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专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******

　　步入2023年 ，随着疫情形势 的变化，全球经济似乎出现转折点。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示，当前 ，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面 ，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经：能否说说你对2023年全球经济的三大预测？

　　卡普坦：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前的共识是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速 是自1993年以来的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生 。

　　第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么？

　　卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一 ，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少 ，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。

　　值得留意 的是加息效果 的滞后性及其重大影响，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升，对全球来说，最重要的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用，泰国 、日本 、澳大利亚、欧洲将会受惠 。

　　房地产行业改善将提振中国经济 ，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口的依赖 ，经济更趋平衡，在复苏后 的未来几年，GDP增速约为5% ，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘是否将至？在目前的市场泡沫中 ，主要市场 的房价会跌多少？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15% 的房价回调。值得一提的 是，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正 。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同。

　　另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外的通胀困扰。

　　第一财经：美联储是否接近紧缩周期的尾声 ？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退的预测准确 ，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向 。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底？

　　卡普坦：这是当前最大 的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因 是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调 。我们认为，当前市场对盈利 的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧 的原因在于 ，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱的利空 。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年。

　　卡普坦：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只 是暂时的。另一方面，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看 ？

　　卡普坦 ：我不认同，有以下几点原因 。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足 。更重要 的是 ，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。

东夏国南京城破城之门遗迹被发掘******

　　光明日报长春1月11日电 见习记者李层 、记者任爽从吉林省文物考古研究所获悉 ，2020年度“全国十大考古新发现”之一——磨盘村山城遗址在被确认为东夏国南京城故址后 ，又在2022年度考古工作中有了新收获 ：元军攻进东夏国南京城破城之门遗迹被首次发掘，进一步印证了史料中当年此城被攻克的相关记载。

　　磨盘村山城遗址位于吉林省图们市长安镇磨盘村一处独立山体上 ，扼守延吉盆地最东缘 ，北 、东、南三面被布尔哈通河环抱，地势险要 ，易守难攻。遗址自2013年以来由吉林省文物考古研究所进行考古发掘，发现早晚两期遗存。其中 ，晚期遗存即为东夏国南京城故址。

　　东夏国 是13世纪中国东北地区一个割据政权。东夏国的南京城是其在金 、元交替时期割据偏安 、据险自守 的要地 。1233年 ，元军攻破南京城 ，继而平定东夏国土 。至此，东夏灭亡，存国19年。

　　磨盘村山城遗址平面近阔叶形，可根据自然冲沟划分为东、南、西、北、中5个区，包含城门 、角楼 、城墙 、房址、蓄水坑及大型建筑基址等遗迹 。《元史》关于当年攻陷南京城有记载：（查剌）从国王军征万奴 ，围南京 ，城坚如立铁，查剌命偏将先警其东北 ，亲奋长槊大呼，登西南角 ，摧其飞橹 ，手斩陴卒数十人，大军乘之 ，遂克南京 。由此对比各区城门遗迹 ，考古人员发现西区3号门址位于山城西南部 ，与史料相吻合 ，推定其为东夏国南京城破城之门。该门址在2022年度首次被发掘。

　　通过考古发掘 ，考古人员在西区3号门址发现了早晚两期门道。其中，晚期门道由黄沙土平铺，比早期门道高出1.26米，正中立置将军石，且在将军石南北两侧各有一块门枢础石， 是东夏国南京城西门。

　　磨盘村山城遗址考古发掘领队苗诗钰补充：“经测量，门道宽约2米、残高2米多，门枢础石石孔直径约13厘米 ，推测西门不通马车、规模较小 。加之西门地势陡峭 。更多兵力可能会向规模较大、地势平坦 的东门、北门等需要重兵布防 的地方倾斜 。”

　　西门西侧依山势修建了一处似瓮城 的区域。苗诗钰说：“这一区域面积较大 ，约有2万多平方米 ，防御功能不如东门 、北门等处严格意义上 的瓮城 。此外 ，还在西门内东北处发掘了一处房址。该房址距西门不到10米，面积不足20平方米，出土了东夏国一定数量 的铁镞、礌石等武器 。从房址位置 、面积和出土遗物来看 ，此处应为城门值守士兵住所 。”

　　苗诗钰分析 ：“山城如史料中记载‘城坚如立铁’。相比东 、南、北三面环河 ，且主要门址处设有瓮城、布兵较多 的坚固城防，西门虽借山险固守，但防御功能和力量略显不足。元军当年极有可能在考虑这些因素后，采取了‘先警其东北’和‘登西南角’这样声东击西的战术，并成功破城。”

　　在磨盘村山城遗址2022年度考古工作中 ，共清理遗迹9处、出土遗物642件 ，主要以陶器、陶质建筑构件 、铁器为主。除发掘西门外，考古人员在中区24号房址中发现了保存基本完好 的U形火炕，出土了陶砚台等可复原陶器10件和铁矛 、石棋子等遗物。24号房址所在建筑群内多处小型房址和空台地间隔分布，说明每个房址都规划了相应 的功能区。考古人员据此推断此建筑群为兵营 。

　　《光明日报》（ 2023年01月12日 09版）

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）